大豆

(资料图片仅供参考)

牛转熊的延续

——2023下半年大豆期货行情及投资展望

我们的观点：

美豆估值中长期看跌，单产52蒲式耳/英亩的情况下，1100美分/蒲式耳是强支撑位。

我们的逻辑：

商品牛市三部曲：去利润、去产能、去产量。原油天然气等能源价格大幅下跌导致种植成本降低，虽然大豆价格从高位回落，但大豆种植利润依然较高，农民扩种意愿较强，预计2023/24年巴西将继续扩种；厄尔尼诺年份阿根廷大概率恢复正常单产水平，南美大豆压力大。从估值看，美国的种植成本可以作为强支撑位，单产为52蒲式耳/英亩的情况下，美豆种植成本约为1100美分/蒲式耳，考虑到美国大豆生长季还存在较大不确定性（包括面积和单产），因此短期价格具有较大的不确定性，牛转熊的路途可能比较漫长。

投资展望：

利用短期不确定性注入价格升水的机会建立中长线空单，或者等美国大豆8月后定产的时机卖出看涨期权。

主要风险点：

种植面积大幅下降、遭遇大面积高温干旱、战争升级。

豆粕

天气扰动，波段操作

——2023年下半年豆粕期货行情展望

我们的观点：

2023年下半年，豆粕期价或主要受到美豆产区天气影响：天气忧虑上升，期价阶段性上涨；天气不确定性下降、且美豆仍丰产，则期价重回下降趋势。

我们的逻辑：

由于供应端弹性大于需求端，2023年下半年豆粕盘面期价的主要驱动为美豆产区天气，现货价格主要驱动为大豆实际压榨量。假设美豆产区天气对美豆产量没有形成实质性损失，则豆粕期价在“天气市”阶段性高点之后，有望重回跌势。

豆一

新作扩产，上方受限

——2023年下半年豆一期货行情展望

我们的观点：

2023年下半年，DCE豆一期价上方空间有限。

我们的逻辑：

1）供应端，2023年国产大豆延续扩产。2023年中国大豆产量目前预估为2146万吨，同比增幅约6%，创历史新高。

2）需求端，市场需求平淡，收储需求可能支撑阶段性价格。

3）新豆丰产为主要矛盾。由于供应端弹性大于需求、且新豆集中上市，所以供应端的新豆丰产预计为主要矛盾，对豆价有所压制。

油脂

矛盾在八九月，风险在十月后

——2023年下半年油脂期货行情展望

我们的观点：

关注天气对美豆和加菜籽产量的影响，如果美豆和加菜籽产量没大问题，全球植物油供应进一步过剩，价格有下行压力。

我们的逻辑：

如果天气情况正常，美国大豆和加拿大菜籽产量没有大的问题，叠加下半年巴西大豆继续大量出口、以及全球棕榈油产量高峰期，下半年全球植物油供应将更加充足。需求来看，受全球人口增速放缓、老龄化等问题深化的影响，以及不发达地区经济受疫情、供应链中断、通胀的影响，预计全球植物油的食用消费增速偏低。另外，全球主要的生物柴油生产国和消费国的植物油的工业消费市场已经给予充分的预估，所以，植物油的总体消费情况不会超预期。全球植物油供应增量将远大于消费增量，国际植物油价格有下行压力。

国内油脂市场将跟随国际植物油市场波动，9月份之前油脂供应充足。下半年主要关注国内油脂在9、10月份会否有供需矛盾。如果国际和国内植物油供应总体稳定的情况下，国内植物油价格将跟随国际植物油价格下行，另外，预计国内所有植物油都将保持自身价格的竞争力来刺激需求，三大油脂的价差将保持在较低水平。

投资展望：

2023年下半年建议关注三大油脂逢高做空的机会，另外，建议关注三大油脂之间的结构性机会。

风险点：

原油价格、天气、美豆和加菜籽产量、国内采购节奏

生猪

先弱后强，等待产能出清

——2023年下半年生猪期货行情展望

我们的观点：

2023年下半年主线逻辑为产能去化的进度与节奏，我们认为，虽然头部产业均锚定上行周期高额利润预期，但是生猪行业中逆势增产对于企业现金流的压力较大，亏损时间已持续近半年；三季度进入产能释放阶段，现货价格易跌难涨，或再度出现2021年三季度的被动去产能情况，届时企业加速抛售将带动出栏均重降至偏低水平，实现去库存，现货价格触及底部。四季度产能及库存基本出清，投机群体右侧助推猪价趋势反转，行业或迎来曙光。

策略建议：

基于供需推演及产业现金流推测，我们认为2023年三季度为去产能及去库存阶段，现货价格或触及年内底部，核心波动区间预计为13000-15000元/吨，四季度供应压力缓解、需求支撑转强，现货价格底部回升，核心波动区间预计为15000-20000元/吨，期货指数波动区间预计为14000-19000元/吨。节奏上，我们认为三季度现货底部博弈，近月合约逐月收升水为主，四季度远月合约交易产能出清后的上行趋势，预计反套策略存在较大空间。

主要风险点:

疫病影响，政策影响，二育影响、宏观影响

苹果

估值相对偏高

——2023年下半年苹果期货行情展望

我们的观点：

2023年下半年，产量微增但是仍处于相对低位，优果率存在较大不确定性，预计23/24年苹果现货价格处于较高水平。考虑到交割成本可能依然偏高，期货价格仍将贴近仓单成本运行为主，策略上建议背靠开秤价逢低买，不建议追高。上限参考仓单成本，下限参照现货价值，紧盯23年10-11月开秤价，重点关注优果率和交割成本。

风险提示：

恶劣天气导致苹果产量和替代品产量超预期，政策变化导致交割成本等超预期。

玉米

趋势未变，节奏放缓

——2023年下半年玉米期货行情展望

我们的观点：

整体而言，玉米重心下移格局未改，但节奏或有所放缓。国内玉米价格将持续受到替代品影响，趋势上玉米价格处于下降通道。节奏上，主要关注国内小麦替代情况以及进口到港节奏，若整体较为平缓则玉米价格回落节奏将放缓，偏震荡走势为主，待新作玉米产量形成再次进入下行通道。

我们的逻辑：

新季全球玉米预计增产増库，大趋势不利于玉米价格上行。首先，内外玉米均无继续维持高利润驱动，即国内外玉米均面临“利润高位”-“去利润化”格局，供应趋向增加，在需求偏稳定情况下，价格面临下行趋势。

短期国内玉米显性库存较低，支撑价格，但需关注后续隐性库存情况。由于本年度东北玉米外流较少，隐性库存同样不可忽视。当前的低库存逻辑或将难以持续延续，一是可能有隐性库存释放，二是替代品冲击，下游利润低的局面下，性价比为王。

替代品仍是玉米价格锚点。短期小麦（包括芽麦）价格反弹、谷物进口速度较为平缓、巴西二季玉米尚未大量到港支撑玉米价格。后续关注以上替代品价格变化及进口谷物到港节奏。若小麦价格未出现大幅下跌，巴西玉米到港速度不及预期，则盘面价格突破前期低位难度较大，仍需等待新季产量形成，新的供需变化指引价格再次下行。

投资展望：

2023年下半年，我们认为玉米价格波动区间为2450-2800元/吨，核心区间为2550-2750元/吨。基于全球谷物供需趋于宽松以及替代品估值角度，玉米价格上方空间或有限，考虑在高位区间做空操作。

主要风险点：

国内外生长期天气条件恶劣导致单产大幅下降、“俄乌冲突”再起。

白糖

仍有补涨需求

——2023年下半年白糖期货行情展望

我们的观点：

2023年下半年，我们认为纽约原糖价格大幅下跌的空间不大，高糖价持续的时间较长。由于供应短缺明显，国内市场需要国储拍卖以及配额外进口来填补缺口，国内糖价有补涨的需求。广西白糖现货价格核心波动区间为6500-7500 元/吨。策略上，继续推荐22/23榨季内9-11正套以及跨榨季91正套，视印度季风降雨情况决定是否全面上调SR2401合约估值。

风险提示：

系统系风险导致估值总体变化，政策变化导致平衡表偏差较大，印度季风降雨超预期。

棉花

国内看供应海外看需求

——2023年下半年棉花期货行情展望

我们的观点：

国际棉花市场供增需平，国内棉花产需缺口扩大，预计棉价内强外弱，将推动国内扩大进口。

我们的逻辑：

初步来看，美国、印度和巴基斯坦的棉花产量将从上一年的减产中恢复，6-9月份澳棉和巴西棉丰产并上市将抵消西非棉减产的影响，所以，2023年下半年中国以外的棉花供应预计充足。需求方面，因为消费者信心指数偏弱以及被动去库未完成，欧美的纺织服装需求偏弱，进而导致主要纺织生产国的棉花直接需求仍不太乐观，不过总体情况预计和上半年持平。

2022/23年度国内棉花需求强于预期，预计期末库存将比上一年度末明显下降。对新年度棉花产量目前市场普遍预期将出现下降，从纺织企业的经营情况来看，暂时预计下半年棉花需求稳定，所以2023/24年度初步预估国内的棉花产需缺口将扩大。下半年关注实际产量和传统旺季的棉花消费和市场预期的差异。另外，市场预期新年度皮棉成本将比2022/23年度明显上升，这对旧作棉花和棉花期货价格构成支撑，下半年关注实际的籽棉收购价格和皮棉成本。

投资展望：

10月份之前，减产和皮棉成本上升的预期将继续国内棉花期、现货价格上涨，所以操作上以逢低做多为主；10月份以后，在产量和成本确定后，随着国内和国外新增供应的增加，一方面要防范价格回落的风险（从偏高估值回落到中性估值），另一方面建议关注内外棉价差收敛的机会。

风险点：

宏观、美国棉花减产、棉花需求

花生

新作扩种，价格重心下移

——2023年下半年花生期货行情展望

我们的观点：

花生价格短期有一定支撑但趋势重心下移。当前作物年度大幅减产导致花生价格冲高至历史高位，高价抑制需求，在下一年度播种面积增加的背景下，花生价格将高位回落，剩下的更多是节奏的把控。盘面对生长期天气较为敏感，若未出现重大气象灾害，阶段性炒作推高则是逢高抛空的时机。

我们的逻辑：

花生价格近端价格短期有一定支撑，警惕作物年度末出货需求带来的价格下行。2022年花生减产幅度较大，花生基层货源阶段性供应偏紧，上货量少，价格持续高位。同时进口花生米价格高位，对应盘面最低可交割品价格较高。但由于下游食品米和油料米需求均偏弱，对高价花生米（尤其是油料定位）承接力度较弱。当前盘面10合约对旧季花生供需偏紧进行了计价，边际上若后续产区有清库存出货需求叠加下游需求较为清淡，将对盘面有一定冲击，关注7月以后花生市场供应情况。

新作花生供需边际宽松，关注天气带来的阶段性影响。综合来看，2023/24年度，全国花生种植面积同比增加，但较2021年可能有所欠缺，市场供需面积宽松。盘面进入天气敏感期后续持续关注市场对新季花生扩种面积一致预期的修正以及生长期天气问题，阶段性炒作可能使得盘面冲高。

投资展望：

2023年下半年，我们认为花生价格趋势上行可能性较低，花生价格波动区间为8800-10800元/吨，核心区间为9000-10500元/吨。阶段性炒作可能是抛空的时间点。策略上，推荐逢高抛空11月及之后合约以及月间正套机会。

主要风险点：

生长期天气出现较大灾害，导致国内花生单产降幅较大。

鸡蛋

鸡蛋：增产周期确立，蛋价中枢下移

——2023年下半年鸡蛋期货行情展望

我们的观点：

近三年产业利润累积将逐步传导至2023年产能端口，增产周期确立，然而，市场鸡苗补栏情绪较为理智，增产节奏或缓于常规周期，需求边际增量有限，上半年成本中枢已兑现下移预期，蛋价运行中枢随之下降；全年鸡蛋消费延续季节性走势，老鸡淘汰意愿将成为阶段性重要影响因素，趋势性下行过程中存在反弹行情。

投资展望：

我们认为2023年下半年蛋鸡进入增产周期，需求整体平稳，成本中枢下移，现货核心波动区间预计为3800-5000元/吨，三季度，老鸡存在集中淘汰的可能性，市场交易远月预期，期货指数波动区间预计为3900-4600元/吨；四季度上半年补栏鸡苗陆续开产，供应整体偏宽松，核心波动区间预计为3800-4500元/吨，期货指数波动区间预计为3800-4600元/吨。节奏上，我们认为利润周期已处于顶部区间，产能增加已成定局，下行周期开启，虽季节性消费贯穿全年节奏，但运行中枢下移，盘面关注逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值。

主要风险点:

政策影响，宏观影响，淘汰节奏