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文 | 财经无忌，作者 | 萧田

(相关资料图)

分手之痛肉眼可见，(002456.SZ)的亏损还在继续。

4月10日，面对外界的压力，在投资平台回应投资者时，释放了不少"好消息"，比如，公司已有多个VR/AR成功实现转量产；在智能汽车方面，公司依托在光学光电领域的技术优势，深度了布局智能驾驶、车身电子、智能中控等产品。

虽然战略进行的有条不紊，但这些却并没有提振到“跌跌不休”的股价。截止当日收盘，收盘价为5.38元/股，仅微涨0.19%。

作为光学产业头部厂商，深耕相机光学赛道20年，而自被曝被踢出“果链”后，公司经营状况便一蹶不振。

为了减少负面影响，早日回到经营正轨，近几年，一直在寻求自救，试图从消费电子单条腿走路，到机器人、智能家居、智能汽车等领域光学领域多条腿走路。

年初，发布2022年度业绩预告：预计归属于上市公司股东的净利润亏损41亿元—52亿元。此前2020年与2021年，公司已分别亏损19.45亿元、26.25亿元。

三年近百亿的亏损，让这位昔日风光无限的“果链一哥”再次处在了舆论的风口浪尖——按深交所相关规定，净利连续三年为负，被退市的风险就此埋下。

啃个“毒”伤了三年，如何悬崖自救？财经无忌将从以下三个维度探讨，的求生之路会给整个果链企业带来哪些思考与借鉴：

1. 作别“果链”后，为何“全亏光”?

2. 什么制约了的转型之路？

3. 们的失速引擎还能否重启？

从高光时刻到至暗时刻， 为何连年亏损？

对于此次的业绩下滑，在业绩预告中给出了7点理由，包括战略升级、研发提前投入等，但其中一个最重要的原因还是在智能手机业务上的失速。

一位业内人士表示，“去年行业大环境确实不景气，舜宇、丘钛等光学模组大厂的业绩都在大幅下滑，但亏损如此之多是没有想到的。”

现在有多落寞，当初就有多光鲜。

作为国内知名的光学镜头厂商，最初只是从事光纤通讯精密薄膜元器件的研发、生产及销售。在成立三年后，蔡荣军、蔡高校两兄弟作价439万元从创始团队接手，正式执掌，并从研产红外滤光片开始进入光学光电行业。

直到2016年，收购主营微摄像头模组和光学镜头的广州得尔塔，正式打入“果链”，成为在中国的30家供应商之一。一年后，市值最高达到700亿，势头直逼发展比自己早近20年的舜宇。

彼时，风光无两。在一线销售工作十多年光学行业资深人士说，“当时大家打单，只要碰到就发怵，因为毫无胜算。”

不过，谁也没有料到的是， 进入苹果供应链，是欧菲光的高光时刻，也是由盛转衰、进入至暗时刻的重要转折点。

2020年7月，被美国商务部宣布列入实体清单成了“脱链”的导火索。当年9月1日，“将从其供应商名单中剔除”的消息传出，股价从19元/股开始直线下行。

2021年3月16日，正式公告，与特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系。此消息一出，遭遇连续两个跌停板后，股价迅速下跌，徘徊在8元附近，到了2023年4月12日，截至收盘，股价仅为5.51元/股。

被踢出果链，给欧菲光带来的不仅仅是股价波动，更重要的是对营收影响巨大。

财经无忌梳理财报数据发现，2019年是的第二大客户，为贡献营收116.98亿元，占其当年总营收的22.51%。可到了2020年，就超过华为成为的第一大客户，贡献营收达145.12亿元，占其当年总营收的30%。

对欧菲光而言，与苹果结束合作，一方面是失去大客户的订单，另一方面是失去稳定收益的订单，如此一来也让欧菲光的营收出现了断崖式的下跌。

雪上加霜的是，由于市场饱和，技术发展瓶颈，5G推动作用低于预期，性能过剩，消费信心不足等一系列因素，中国消费电子历经过去数年狂奔之后开始陷入到增长停滞阶段。

Canalys数据显示，2022年全球智能手机出货量不足12亿部，全球年出货量同比下降12%。

在这之中，华为就曾是的重要客户之一，但因特殊原因淡出主流手机市场，这对的产品销量与营收又是一层打击。

2022年的具体财务数据还没有发布，但已经处在了前所未有的被动局面。如何求生，是其要倾力完成的答卷。

的破局之路为何“难上加难”？

欧菲光给出亏损的另一个重要理由就是——研发投入亦影响了业绩表现。

在2022年年度业绩预告中，解释亏损原因时提到：“公司目前正推动战略升级，大力发展智能汽车、VR/AR及IoT生态等新领域创新业务，提前加大研发等投入，对本期业绩产生了一定影响。”2022年半年报显示，的研发投入达到7.12亿元，占营业收入比重为9.16%。

事实上，蔡荣军一直没有放弃过自救。在2021年4月市场策略专场会中，提出要做好四件事：

光学要继续拓展新业务；非手机镜头要开辟新领域；微电子领域要分出家居事业部，重点发力扫地机器人和智能门锁；深耕环视及ADAS摄像头等智能汽车类产品。

其中，一个最具想象力的赛道就是 智能汽车领域的业务。

众所周知，自动驾驶正成为汽车行业竞相角逐的阵地。作为自动驾驶不可或缺的视觉传感器，车载摄像头行业有望高速发展。

据机构预测，2022年中国市场乘用车摄像头搭载量将同比增长24%至近6600万颗，2025年搭载量将超1亿颗。与之相对应的，全球车载摄像头市场规模有望于2025年达到241亿美元，对应2018年至2025年复合增长率为9.7%。

而实际上，早在2015年，就已经将目光投向智能汽车领域。通过收购华东汽电和南京天擎，公司顺利成为国内整车厂商的一级供应商。2018年，又收购富士天津镜头工厂，进一步加强在车载镜头方面的布局，推动智能汽车业务发展。

但理想很丰满，现实却很骨感。被公司寄予厚望的智能汽车业务开展的似乎没有想象中那么好。

截至2022年6月底，欧菲光的智能汽车业务实现营收5.96亿元，超过了该业务2020年全年收入之和，较2021年同期增长了1.83亿元，同比增幅44.31%。但业绩增长未能体现在收益上。

图源：2022半年报

对比来看，智能汽车业务的毛利在收入增长的情况下不断下滑。该数据2021年上半年为0.61亿元，2022年上半年只有0.34亿元。对比2020年和2021年的该数据，前者为0.88亿元，后者为0.15亿元。

反映到毛利率上，以全年统计，智能汽车业务毛利率一路从2017年的23.96%降至2021年的1.48%。这意味着，的智能汽车业务正在遭遇增收不增利的问题。

细究背后，在财经无忌看来，这是因为虽然赛道空间广阔，但“群狼环伺”，欧菲光想要扩容分羹并非易事。

一方面，欧菲光遭到了同行的“背刺”。

舜宇智领（舜宇光学旗下）、立景创新（立讯精密旗下）、丘钛微、联创电子等消费类电子跨界的玩家，对智能汽车业务虎视眈眈。

以从手中接盘得尔塔科技（曾是为供应摄像头模组的关键子公司）的闻泰科技为例，其已经在进入车规级摄像头赛道，覆盖从CMS、ADAS、DIMS、电子后视镜、环视等应用领域，并借助公司在多家主机厂、Tier1、芯片供应商等生态链的上下游建立的合作关系。

去年，闻泰科技还在内部调整组织架构，将原属二级部门的车载事业部升格为一级部门BG6，全面负责开展汽车电子业务。

另一方面，在实力不俗的原赛道玩家面前，欧菲光也并不占据优势。

以汽车摄像头业务为例，国内市场参与者多为上市公司（包括传统手机、安防摄像头等数家头部企业），各家实力不俗。同时，这些企业中绝大部分都把汽车业务作为未来的潜在主力赛道，市场竞争只会愈演愈烈。

更何况，博世、大陆、法雷奥、采埃孚、德赛西威、TTE、海康汽车电子等传统汽车赛道玩家，都是汽车摄像头模组赛道的狠角色。

智能化汽车零部件市场正进入一个全新的竞争周期。作为新晋玩家的切入各细分赛道，或许只能通过价格优势撬开一个口子，这一点无可厚非。

但相较于其他跨界同行和传统玩家， 对盈利追求更为迫切的欧菲光如果长期处于增收不增利，也终究陷入恶性循环。现在只是难，以后会更难。

陷入“崇祯死弯”， 的失速引擎该如何重启？

在《潜规则》一书中，作者吴思提到了一个非常有意思的概念：崇祯死弯。

明崇祯皇帝是一位勤政自勉且具有高度责任心的皇帝，他抱有匡复大明王朝、成为“中兴之主”的强烈意愿，并力图有所作为。但由于前几代皇帝种了累累恶果，面对王朝危局，崇祯越努力反而越不幸运，甚至还加速将明朝推向了灭亡的深渊。

某种程度上，和许多其他果链企业现在的遭遇是一样的，都陷入到了这样的一个“崇祯死弯”。

一方面，作为全球硬件的领头羊，能够成为供应商是中国企业梦寐以求的事情。所谓大树底下好乘凉，加入果链之后，意味着业绩的稳定增长，

这主要体现在营收增长率上。比如2018年以来，立讯精密、歌尔股份和蓝思科技三家的营收增长率均保持了较快的增长，其中立讯精密保持了50%以上的增长率，最差的蓝思科技也保持了20%以上的增长率。

得到国际大厂的认可， 果链企业还获得了另一层“隐形福利”——估值提升。

以立讯精密和歌尔股份为例，其在2019-2020年两年间，股价翻了3倍，而歌尔股份更是翻了4.4倍。

也正是因为这些“甜头”，进入果链的企业大多都选择追加产线，争取吃到最大的份额。其中立讯精密在2019年扩产项目多达4个，投资金额达27.48亿，相当于把2018年的利润全部投入扩产线。

然而深度的业务绑定使得果链们在面前的议价空间狭小，翻开果链的财务报表，可以发现果链企业毛利率水平还没有的净利率水平高。

一组数据显示，34家果链A股上市公司2021年平均毛利率为21.23%，中位数为18.37%，平均销售净利率仅为2.76%，中位数为5.30%。无论是平均销售毛利率还是销售毛利率中位数均低于4722家沪深A股企业。

跟着“混”，三天饿九顿。这样的结果又让果链企业极度依赖，从而缺乏战略的前瞻性和远见。

在一次接受外界的采访中被问到为何成功，蔡荣军曾自豪的说道：“我常年处在第一线，长期奋斗在产品、市场、技术和合作伙伴的前线”

事实的确如此，回顾“果链”之前的，从红外截止滤光片全球第一、建成当时中国大陆唯一全自动化CCM生产线、指纹识别技术全国第一……在屡次业务转型中屡战屡胜，多次弯道超车。

可惜的是，进入果链让过去具备一定“硬实力”的变得“慵懒”，从此抱着一条大腿走路，即依赖这一大客户和只专注手机业务，从而导致错过了转型的最佳时机。

前文提到，早在2015年便进军智能汽车领域，远比当下已经意识到了依赖症，并纷纷向新能源汽车布局的果链企业要早很多，但直到被踢出果链后，才将战略重心倾斜到这一块。

如今，从智能手机到智能汽车已经成为了果链企业开辟第二曲线的共识——两者都具备对旧产业深度替代的潜力，这意味着两个产业的演进历程有可能呈现相似性。虽然前者后知后觉，但在稳定营收和充足现金流之下，留给的路是越来越窄。

好在，继南昌国资“拯救”之后，一直在加紧布局光学光电产业的合肥也向伸来了“橄榄枝“。背靠这颗新大树，能否花开，也许还需要一点小小的造化。 （本文首发钛媒体APP）